Actualización 23/10: Freno de mano y marcha atrás de Goldman Sachs. Qué donde hace 20 días dije 2,5 Euros por acción, hoy digo 13 Euros. En que en estos 20 días el sector y la visibilidad de la compañía ha cambiado mucho. Como para fiarse de este análisis.
Ayer supimos de una noticia que no hace más que reafirmar la gigantesca y grotesca mentira que rodea al sector de las finanzas. La noticia es que Goldman Sachs dice que el precio objetivo de la aerolinea Vueling es de 2,5 Euros. Teniendo en cuenta que en ese instante Vueling cotizaba en torno a los 10 Euros, es como dar la puntilla a una compañía que lo está pasando muy mal en su corta trayectoria. Cuando empresas como Goldman Sachs, Merrill Lynch o JP Morgan hablan, el mercado escucha y reacciona ante sus palabras. Y es lo que ha pasado con Vueling. Después de anunciar un profit warning el pasado martes, los analistas de Goldman se suben al tren de lo evidente y dicen que lo que el mercado valora por 10, sólo vale una 1/5 parte. Resultado: Vueling se desploma otro 12% hasta en torno a los 8 Euros. Actualmente es fácil dar una recomendación de vender a las acciones de Vueling. De hecho dudo mucho que haya ninguna de compra o incluso mantener. A ver que analista tiene lo que hay que tener para ir contracorriente. Lo grotesco del caso es que fue Goldman la que sacó a bolsa Vueling al precio de ¡¡30 Euros!! el pasado mes de ¡¡Diciembre!!. Todo respaldado con sesudos análisis del sector, potencialidad, ventajas competitivas de su modelo de negocio, etc... Ahora apenas 10 meses, después nos dicen que lo que ellos vendieron a 30 no vale ni la décima parte. La pregunta es evidente: ¿Cuando entra a la cárcel el Sr. Goldman?. Pues nada más lejos de la realidad. Donde dije 30 quise decir 2,5 Euros, y si en su día comprastes acciones y no las has vendido, mala suerte. Y aquí no pasa nada.
Lógicamente, estos chicos no tiene ni un pelo de tontos y esta recomendación de venta estará acompañada por los correspondientes análisis de cómo se ha deteriorado la situación del sector por una extrema rivalidad competitiva entre la cantidad de aerolíneas low-cost, la situación de debilidad de una empresa pequeña como Vueling, y un sinfín de argumentos razonables. Uno puede pensar que en 10 meses las cosas pueden haber cambiado mucho y que lo que antes tenía muy buena pinta, ahora no lo tiene. Pero la realidad es que había indicios que apuntaban a este escenario. El CEO de Ryanair, Michael O'Leary en las numerosas entrevista que concede, lleva más de un año avisando del deterioro de los márgenes debido a la aparición de numerosos competidores en el segmento del low cost esgrimiendo como única arma competitiva la guerra de precios. Tan sólo en Europa operan más de 100 aerolíneas de bajo coste, y en muchos casos con solapamiento de rutas. Por otro lado, el sector del low cost está trazando la figura clásica del rombo en el que, al inicio de detectarse un nicho de mercado aparecen múltiples empresas en este nicho, para luego producirse la selección natural y consolidación a medida que el crecimiento y rentabilidad del sector se estanca. El big bang de las aerolineas low cost toca a su fin y ahora sólo sobrevivirán los mejores. A todos estos indicios no pueden ser ajenos los analistas de Goldman, ya que son casi de dominio público. Otro tema es que hay que "ayudar" a la colocación de acciones en la salida al parqué de Vueling con recomendaciones favorables sobre sector y empresa. El negocio de las OPV es enormemente lucrativo para lo bancos de inversión colocadores/asesores de la operación. Sus ingresos por comisiones son indecentes. Por tanto sólo toca que hablar bien de la compañía para crear demanda y colocar las acciones en la parte alta de la horquilla de valoración, y luego a aguantarla unos cuantos meses para evitar suspicacias. Por si fuera poco, en el mes de Junio antes del descalabro bursátil de Vueling, uno de sus accionistas de referencia - Apax empresa de private equity- salió del accionariado en una operación fugaz. La colocación, realizada a un precio medio de 31 Euros por acción, con un descuento del 8,3% con respecto al cierre de la jornada anterior, ascendió a 97 millones de euros y arrastró a la baja los títulos de la compañía, que cerró en bolsa con una caída del 8,49%, hasta los 30,95 euros. La gente de Apax si que lo tenía claro y en cuanto puedo hizo caja con unas más que interesantes plusvalías. Su lugar en el accionariado lo ocupó un grupo de cajas de ahorro muy despistadas - CajaSol, Caja Murcia, Caja Granada, Caja Badajoz y Caja Castilla-La Mancha - que en 3 meses han perdido el 30% de su inversión.
En los últimos tiempos todo parece en contra de Vueling. Por un lado los números no acompañan. La ocupación y el ingreso por pasajero/milla es menor del esperado. Por tanto menores ventas, el petróleo por las nubes y costes estructurales para absorber más tráfico. Por otro el sucesivo goteo de despidos, salidas de distintos directivos de la compañía. Sin ir más lejos la semana pasada , los representantes de Hemisferio - brazo inversor de Planeta- Famíla Lara-dejaron sus puestos en el consejo de administración de la compañía -entre ellos la presidencia- por no estar de acuerdo con la gestión. La nueva presidenta es Barbara Cassani, una de las fundadoras de GO la aerolínea de bajo coste creada por British Airways que tras una corta vida fue adquirida por Easyjet. Duro trabajo le espera ya que Vueling no tiene buena pinta. De hecho acabó de leer que el director financiero ha respondido al aviso de Goldman sobre sus problemas de liquidez, comentando que tienen 110 millones de Euros en caja para aguantar el chaparrón. Pobre argumentación ya que no es consuelo que una compañía pueda permitirse el lujo de "quemar" dinero mucho tiempo. La única salida para Vueling es la de encontrar el camino de la rentabilidad y para ello tendrá que cambiar el modelo de negocio. Y será complicado ya que es más fácil bajar precios que subirlos. Y tal como está el sector con una Click-air de Iberia que está dispuesta a hundir el mercado para echar fuera a algunos intrusos, Ryanair con una estrategia superagresiva y una Easyjet con un larga trayectoria en el sector, Vueling parece el débil de la película. El resto tiene más capacidad para aguantar esta situación, y si Vueling decide subir precios, seguramente su ocupación bajará de forma notable. Otra alternativa nada descabellada es la venta de la compañía. Si es el caso, comprar acciones ahora será un buen negocio.
Resumiendo: Warren Buffet acostumbra a tener razón: Nunca hay que acudir a una OPV/OPS. Es mejor esperar a que la acción encuentre su lugar. ¿Alguien comprará Criteria?.
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