Consecuencias de la crisis

Es mi primera crisis. La del año 93 me cogió en la universidad y ahora me doy cuenta de que no fui consciente de ella por lo que no pude aprender nada. Los hechos me demuestran cada vez más que la historia es sabia y en muchas ocasiones busco respuestas en acontecimientos pasados. Hace 6 meses compré en Amazon el muy recomendable "The Great Crash 1929" de John Kenneth Galbraith. Durante la lectura tuve que mirar varias veces la fecha de la primera edición (1954) ya que que parece una réplica de lo que está sucediendo actualmente - sobretodo en sus causas-. Me sorprendió que en aquellas fechas ya existían complejos instrumentos financieros como los actuales. La ingeniería financiera lleva tiempo entre nosotros.

Por otro lado por mi actividad profesional tengo la suerte de estar en contacto con muchos profesionales de la banca a los que preguntó sobre el 93. Me comentan que los índices de morosidad llegaron al 7% - en algunos casos al 9%- y se aguantó el tirón. Ahora estamos en torno al 3% y según las predicciones podemos llegar al 7% durante el 2009. La mayoría es consciente de que vienen malos tiempos, pero también tienen claro que son ciclos y ahora toca aguantar. Y aguantar significa prestar poco (activo) y captar mucho (pasivo) para reforzar balance. Por cierto - y puede que ya sea demasiado tarde- la competencia por captar pasivo ha hecho que se paguen tipos del 5-6% a un año lo cual no está nada mal. Con la rebaja de tipos de la FED de esta semana al 0-0,25% y las futuras por parte del BCE, es buen momento para una imposición a plazo bien remunerada que aún hay en el mercado.

A nivel más micro lo que más me está sorprendiendo - ingenuidad total - es que la máxima actual es el "sálvese quien pueda" que impera en las relaciones profesionales. Todo el mundo está mirando por sí mismo a cualquier precio: facturas que no se pagan con cualquier excusa - o sin ella -, devoluciones de stock de comercios hacia el distribuidor/representante y estos a su vez al fabricante sin esperar aceptación, pagarés a 300 días no descontables, cheques sin fondos - en Francia si pagas con un cheque sin fondos vas a la cárcel, aquí es práctica habitual - , etc... Las palabras se las lleva el viento, y ahora soplan huracanes. Todo aquello que no se dejó por escrito en su momento sino sujeto a la buena voluntad de las partes- pacto de socios, contratos de representación , retribuciones variables sin concretar el cómo cuando porqué, acuerdos de partnerships, etc...está saltando por los aires con los consecuentes conflictos entre personas hasta ahora bien avenidas. La crisis a parte de las consecuencias materiales, está sacando a relucir la parte oscura que todos tenemos. Y aquí es cuando se demuestra la clase y educación de las personas. Por qué la vida son ciclos y nos volveremos a ver. Nuestros actos nos definen.

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La tercera guerra mundial no será nuclear sino financiera

Frase leída a S. McCoy en una entrevista en El Confidencial. Hoy también leo en diversos medios que se hacen eco de una entrevista a G.Soros al diario Der Standard que "la actual crisis financiera, reflejada estos días en el desplome de las bolsas internacionales, es mucho peor que cualquier otra registrada desde la Segunda Guerra Mundial". Ayer en una entrevista en Intereconomía José Luis Rodríguez Campuzano, Estratega Jefe en España de Citigroup, se muestra bastante pesimista con el futuro. Con la que cayó ayer en los mercados financieros es lógico leer titulares apocalípticos sobre el devenir de los mercados financieros. Lo que personalmente me preocupa es que todos los nombres anteriores son de las pocas personas del "mundillo" financiero cuyas opiniones me merecen toda la credibilidad. Es un mundo donde hay mucho "ya lo dije" y donde nadie se sale de la opinión de consenso ya que es políticamente incorrecto, abunda la mediocridad pagada a precio de oro. Está demostrado que es muy difícil saber que harán los mercados financieros en el futuro. Hay demasiadas variables que interaccionan entre ellas y se comportan de forma dispar en función del contexto. Todos los esfuerzos por intentar encerrar la realidad en un modelo matemático han fracasado tarde o temprano ya que las condiciones en las que fueron formuladas cambian e invalidan el modelo. No por ello hay que intentar dominar la realidad, pero la incertidumbre y la velocidad de evolución de estos mercados demandan modelos más flexibles y dinámicos.

Ayer el IBEX bajo un 7,5% siendo la mayor caída de su historia. Otro Lunes negro - casi siempre lunes o viernes-. Todo el mundo está expectante a lo que hará Wall Street - ayer cerrado por festivo- en su apertura. ¿Magnificará la caída o marcará un punto de inflexión?- Los futuros apuntan a lo primero aunque la FED acaba de bajar ¡¡0,75 ptos!! los tipos. Es de esperar- aunque nunca se sabe con Trichet- que el BCE le siga. De todas formas es TARDE, muy TARDE. Esta crisis que lleva meses cociéndose, avisando y dando sustos ha cogido con el pie cambiado a los principales Bancos Centrales. EL BCE siempre suele ser reactivo pero la FED con Greenspan solía marcar el ritmo al mercado y no viceversa. Después del discurso de Bernanke el viernes pasado en el que básicamente decía que el tema es serio y con política monerataria sólo no se arregla, se echa de menos a Greenspan. Su lenguaje críptico. Su "si usted cree que me ha entendido seguramente no me habré explicado correctamente" o sus "exhuberancias irracionales" que dejaba al entendimiento del oyente el contenido del mismo. Cuando Greenspan hablaba la atención se centraba en lo que quería decir y no en los mercados. Días como hoy se le echa de menos. Las bajadas de tipos, las ayudas fiscales junto con las ingentes inyecciones de liquidez no van a ser suficiente. El mercado tiene una inercia devastadora que es imposible de parar y en todo caso será el mismo mercado el que le de la vuelta. Los mercados sobrerreaccionan para bien o para mal, movidos por un componente sicológico importante. No todos los bancos presentan una exposición importante a la créditos basura, pero el tsunami se los ha llevado a todos. Las constructoras españolas están muy bien diversificadas, pero son tratadas como inmobiliarias. Hoy la racionalidad no importante, el miedo se apodera del mercado. Días como hoy son de aquellos para no hacer nada, aunque la tentación de comprar es alta. Recuerdo los días posteriores al 11S o cómo afecto el corralito argentino a todo lo que olía a Latinoamérica (recuerdo a Endesa a 4-5 Euros) y al cabo de un tiempo prudente -cada vez menos ya que los ciclos económicos, aún existiendo son cada vez más cortos- subir y generar ganancias importantes.

En fín, un día más para los anales de la historia de los mercados financieros. Seguramente no será el último. Veremos cómo afecta a la economía real y por ende a los resultados de las empresas.

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Crisis Liquidez

Parece que estamos inmersos en una crisis de liquidez. O quizás no. En los últimos días el BCE y en menor medida la FED han inyectado liquidez al sistema, cantidades mayores que las que se inyectaron después del 11S para evitar una crisis créditicia cuyas causas parece ser los default de las hipotecas subprime americanas. Subprime es un término que se utiliza para denominar a aquellos perfiles que desde el punto de vista de riesgo crediticio tienen un alto riesgo. Suelen ser los típicos rechazados - o que tendrían que serlo si el banco tiene un sistema de control de riesgos - y que tienen como única alternativa empresas dedicadas a dar créditos a estos perfiles sin muchas preguntas, a cambio de tipos más altos y períodos de tiempo de devolución mayores. El mismo negocios que los Cofidis, CrediFacil, etc... que tanto abundan en nuestro país, pero centrados en hipotecas. Gran diferencia ya que los primeros tienen el riesgo más diversificado, pero riesgo de todas formas. Esta inyección de dinero al sistema responde a la petición de lo bancos para evitar un recorte drástico en el dinero circulante provocado por el endurecimiento del crédito provocado por los defalult de pago. El mismo dinero que explica el buen comportamiento de las bolsas en los últimos 3 años, acentuado por el final del ciclo inmobiliario. El mismo dinero que ha financiado las operaciones de compra corporativas de los últimos tiempo. El mismo dinero que ha servido para crear los omnipresentes fondos de de capital riesgo. Todo ello alentado por unos bajos tipos de interés, con la inflación controlada gracias a la globalización. Sin duda es la constatación de un cambio de ciclo, o al menos de una etapa de crecimiento más moderado.

Leyendo los titulares de la prensa, escuchando a algunos analista durante los últimos meses /semanas parece que ha cogido por sorpresa a muchos inversores/analistas. Pero, siempre a posteriori si te fijas en los detalles de los últimos tiempos, parece que era crónica de un evento anunciado. José Luis Martinez Campuzano - al que no tengo el gusto de conocer-, economista jefe de Citibank en España y uno de las pocas personas dentro del mundillo financiero que me merece toda credibilidad apuntaba a esta posibilidad en las últimas semanas. El hecho es que los mercados financieros en las últimos días han bajado mucho castigando indiscriminadamente a los bancos de todo el mundo. Muchos fondos de inversión que habíán comprado productos made in ingeniería financiera garantizados con estas hipotecas subprime, para dar un extra de rentabilidad al partícipe, han cerrado, los han bloqueado a la espera de poderlos valorar, o están sumidos en pérdidas importantes. Además que es importante ver el contínuo goteo de entidades afectadas a través de la diversificación de carteras de sus fondos. Ahora es cuando nos damos cuenta de que nadie sabe realmente en qué está invertido.


Por otro lado los últimos acontecimientos constatan el buen hacer de los Bancos Centrales en pos de la estabilidad económica mundial. Estas instituciones y concretamente sus presidentes siempre han estado acusados por los políticos de sus países por no ser lo suficientemente flexibles en la ejecución de la política monetaria y suelen ser los sospechosos habituales cuando la economía se tuerce. Estos políticos presional a los BC para que les hagan "el trabajo" sucio que ellos por desconocimiento o por ser medidas impopulares no se atreven a llevar a cabo. Es lo que solía suceder antes de la existencia del BCE donde cada Banco Central Nacional estaba a merced del gobierno de turno dirigiendo la política monetaria y cambiaria como mejor se adaptase a sus necesidades, distorsionando la realidad. Con estas inyecciones de liquidez demuestran su compromiso con la estabilidad monetaria actuando con los instrumentos a su alcance. La contra de todo este proceso es la sensación de cierta invulnerabilidad de las entidades financieras responsables o catalizadores de esta crisis de liquidez. Siempre estará PAPA Banco Central para limpiarles el patio trasero. Paso en su día - creo que hace unos 8 años - con la quiebra del fondo especulativo Long Term Capital en la que tuvo que convencer a las principales entidades financieras para que ayudasen a su rescate. Y pasa ahora ya que la inyección de liquidez salvará a algunas entidades financieras de la quiebra. ¡Resiste BCE!

En mi opinión esto quedará en una tormenta de verano, suficiente para calmar la "exuberancia irracional" del crédito de los últimos años donde el dinero ha estado de rebajas y los sistemas de rating en los cajones ante la prioridad de crecer. Pero en ningún caso es una crisis financiera mundial como apuntan algunos agoreros. Ni se puede meter a todos los bancos en el mismo cesto - típico de de los inicios de la crisis. Los bancos españoles son más que solventes y no están expuestos de forma importante a los subprime americanos. De todas formas es un buen momento para recordar algunas de los consejos de Warren Buffet - gestor de uno de los fondos de inversión uno de los mayores fondos de inversión y uno de los hombres más ricos del planeta según Forbes, entre los que destaca el de conocer cómo gana dinero la empresa/fondo donde se invierte, y la de nunca comprar acciones en un OPV - según su opinión el precio suele estar manipulado por los bancos colocadores. Los accionistas de Vueling seguro que estarán de acuerdo. Son consejos de eficacia probada.

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